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本钢板材:Q2业绩滞后行业复苏

发布时间:2014-08-11    研究机构:齐鲁证券

投资要点

业绩概要:本钢板材(000761)公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入198亿元,同比下降4.4%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长6.5%,折合EPS0.06元。公司前两个季度EPS分别为0.04元、0.02元;

吨盈利变化:公司上半年生产铁493.67万吨,同比下降2.53%;钢494.61万吨,同比下降2.83%;热轧板574.48万吨,同比增加17.85%;冷轧板184.91万吨,同比下降4.98%。结合中报数据折算吨钢售价3783元/吨,吨钢成本3414元/吨,吨钢毛利310元/吨,同比分别变化-319元/吨、-398元/吨和80元/吨;

板材领衔钢铁行业回暖:二季度热轧板市场价格平稳,而同期铁矿焦炭等原料价格大幅下跌,热轧板盈利空间显著扩大。这主要受益于其供给端的长期调整,自2009年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,今年加工利润开始获得快速扩张。本钢板材绝大部分为热轧产品理应受益;

原料定价模式致业绩滞后反应:公司二季度业绩并未随行业好转,我们认为主要受其铁矿石关联采购定价模式影响。按照关联交易定价规则公司上半年向集团采购铁矿石均价应与2013年下半年市场均价相对应,而当时矿价尚处于高位,因此公司业绩未见改善亦属正常;财务分析:公司14年上半年毛利率8.4%,同比上升2.4%;期间费用率7.1%,同比增加2.3%;净利润率1.0%,同比上升0.2%;单季主要财务指标如下:?13年Q3-14年Q2毛利率:6.1%、8.0%、8.9%、8.1%;?13年Q3-14年Q2期间费用率:4.8%、9.1%、7.6%、6.6%;?13年Q3-14年Q2所得税费用率:22.5%、85.4%、6.0%、3.9%。

投资建议:热轧板行业盈利中长期拐点已现,且从未来产能投放情况来看仅有宝钢550万吨热轧线在2016年投产,产能周期驱动的复苏具备较长保护期,预计热轧板盈利恢复空间、时间均具备持续性。公司近期股价涨幅较大,PB恢复至1.18x,已在一定层度上反应向好预期,下调评级至“增持”。

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