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本钢板材:成本压力大增,盈利能力持续下滑

发布时间:2011-10-25    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入375.9亿元,同比增长11.2%;营业利润8.2亿元,同比减少15.2%;归属于母公司所有者净利润7.8亿元,同比减少9.3%;实现每股收益0.25元。2011年7-9月,公司实现归属于母公司所有者净利润1.8亿元,同比增长7.4%,环比减少36.6%;实现每股收益0.06元。

收入增加源于钢价上涨。公司目前产能较稳定,产品以热轧板材为主。2011年1-9月,国内热轧板平均价格同比上涨14.5%,产品平均售价的上升直接带动公司营收实现同比增长。报告期内,公司费用情况控制较好,期间费用率下降1.3个百分点至7.4%,其中管理费用率下降1.4个百分点至5.8%。

成本压力大增,盈利能力持续下滑。受主要原材料铁矿石价格上涨的影响,2011年1-9月,公司综合毛利率下降2.4个百分点至9.6%。分季度看,二季度综合毛利率环比下降0.9个百分点;三季度环比下降1.4个百分点至8.5%,盈利能力持续下滑。按照公司向集团采购铁精粉价格滞后市场价半年的规则,四季度仍将继续面临成本上升的压力。

年内技改项目密集投产,高端产品比重进一步提高。2011年公司继续加大设备升级改造力度,完成技术改造投资6.1亿元,包括超薄冷轧板改造、丹东不锈钢冷轧、冷轧硅钢等多个工程将在2011年内完工。技术改造的完工达效将进一步完善公司深加工产业链,提高高附加值产品比重,进而提升公司业绩。未来公司将以产品结构调整为主线,提升产品质量,实现“双高”产品比率达到80%以上。

着手布局上游资源。公司拟非公开发行募集资金,用于收购集团徐家堡子铁矿探矿权。徐家堡子铁矿是本钢集团重要的后备矿山,设计铁精矿产量153万吨/年,铁精矿质量为68.5%,计划基建期4年,2016年底投产,短期内对公司业绩没有贡献。但公司目前受制于铁矿资源匮乏,承受较大的成本压力,预计公司在合适机会下仍有继续布局上游资源的可能。同时,本钢集团在产的两个铁矿山--南芬露天矿和歪头山铁矿均为划拔矿山,目前不具备转让的条件,本钢集团承诺将待符合条件后,将其注入上市公司。

盈利预测和投资评级。我们预计2011年至2013年公司每股收益分别为0.29元、0.35元和0.47元,按照10月21日收盘价4.84元计算,对应动态市盈率分别为17倍、14倍和10倍。维持公司 “中性”的投资评级。

风险提示:原材料价格波动超预期的风险;技改项目投产后盈利低于预期的风险。

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