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本钢板材增发预案点评:增发募资收购资产,短期增厚业绩有限

发布时间:2011-05-19    研究机构:长城证券

增发公告:公司发布非公开发行预案,拟以不低于6.95元/股向不超过十名机构投资者发行不超过5.43亿股,共募集资金不超过37亿元,用于收购本钢集团旗下本钢浦项公司75%的股权(估价15.5亿元)和徐家铺子铁矿探矿权(估价12.7亿元),以及以剩余的8.5亿元补充流动资金。集团承诺协助办理采矿权证,若公司在2012年前该矿仍未能取得采矿权证,则由集团回购。增发后总股本由31.4亿股增至36.8亿股。

收购项目分析:本钢浦项为本钢集团和浦项制铁合资项目,两者分别占股权的75%和25%,主要产品为冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品,年设计生产能力195万吨,宽度800-1870mm,广泛用于汽车制造,冰箱、洗衣机等家电制造,以及产业设备、各种建筑材料等领域。2010年本钢浦项销售钢材180.7万吨,其中冷轧卷93.84万吨,镀锌卷46.24万吨,冷硬卷32.25万吨,实现收入82.22亿元,净利润3.28亿元。但是由于今年一季度冷板需求低迷,冷板价格盘整,库存持续高位,导致冷板盈利欠佳,该公司一季度出现1088万元净亏损。以公司2010年财报来计算收购后可增加收入约10亿元,净利2.46亿元,折合摊薄后EPS由0.295元增至0.318元。徐家铺子铁矿资源储量2.089亿吨,可采储量1.41亿吨,为贫铁矿和低品位矿,品味分别为29.22%和24.21%,该矿设计产能为530万吨原矿,折153万吨精粉(采选比3.46),基建期为2013年至2016年,试产期三年,2017年产能为150万吨,2018年产能为300万吨,2019年产能为400万吨,2020年达到530万吨产能。正常生产期从2020年至2050年。该矿概算单位精矿成本为534元/吨,以目前1400元/吨的含税市价计算,毛利600元/吨,预计17至20年分别贡献净利1.5/3.1/4.2/5.5亿元,假设将2020年达产后利润以9.16%的折现率折现后相当于今年贡献2.5亿元,虚拟贡献EPS为0.068元。

公司展望:公司现有产能1000万吨,去年热冷轧和特钢分别为928万吨、166万吨和64万吨,今年一季度毛利环比回升至10.8%(略低于去年一季度的11.5%),2011Q1EPS为01元与去年基本持平。此次增发完成后,一是会增加公司高端冷板的产量占比(但是本钢浦项一季度贡献亏损816万元),二是会提高公司的矿石自给率(投产期太远,短期看不到贡献),三是会降低公司的负债率和财务费用。本钢集团矿业公司旗下还有南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家铺子铁矿,集团表态这些铁矿待条件成熟后亦会注入上市公司,给市场以较大的想象空间。其中南芬矿和歪头山注入可能性较大,该两矿2010年的实际采矿量为1284万吨和500万吨,折合精粉370万吨和150万吨。

盈利预测:我们以现有资产测算公司11/12年的EPS分别为0.34/0.46元,计算收购完成摊薄后11EPS为0.355元,以钢铁目前中位数18倍PE计算价值6.4元,矿山由于未达产不好估值,假设按折现折算后今年虚拟贡献0.07元PE25倍市值1.75元,现有和此次收购资产合理估值在8.15元,剩余则为未来注入的预期溢价。

风险提示:钢价下行,公司盈利恶化风险。

申请时请注明股票名称