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钢铁行业周报:重点民企6月产量同比转正并创年内新高

发布时间:2017-07-09    研究机构:长江证券

历史经验,高盈利多终结于供给释放。

行业高盈利终结路径无非是需求回落或供给释放。供给虽跟随需求波动但相对而言更容易超调,呈现弹性大且释放迅速特征,而需求变动意味着行业拐点,出现频率远不如人为的供给调整。历史来看,在产能过剩的大环境中,过去高盈利多终结于供给释放,2006年以来21次钢价与盈利反弹结束经验即可印证。

今年盈利持续高位,供给确未顺畅释放。

本周钢价历经波动后,综合指数录得0.72%涨幅,相应地,行业毛利依旧高企,螺纹测算毛利始终在600元/吨之上,而钢企实际盈利或高于测算数值。今年需求无太大变化背景下,盈利持续高位,供给却没有像过去一样释放。首先,粗钢占比近8成的163家钢厂产能利用率中枢始终低于过往水平,当前仅85.34%,距离历史高点96.10%尚有不小距离;其次,考虑到中频炉事件带来约6000~8000万吨产量缺口影响,表内粗钢产量1-5月累计同比增速4.4%并不能完全弥补,全口径实际粗钢产量应无增长。供给确被压制,利于高盈利维持。

民企供给释放更慢,近期产量出现抬头。

产量小于200万吨的钢厂多以民企为主,2016年之后,其盈利面数据开始显著弱于产量200万吨以上、国企为主的钢厂。产品价格差异不大,管理成本甚至更有优势的民营钢企,盈利表现较弱,表明过去国有和民营之间稳定的竞争开始出现变化:一是去产能、限产重点为落后产能及中频炉,它们多存于民营钢企;二是基于信用差异,民企资金成本整体高于国企,导致民企开工不如国企顺畅。当然,随着流动性好转以及前期盈利带来的现金流改善,近期民企供给似乎有抬头趋势,中钢协重点民营钢企6月粗钢产量增速5.69%,近4个月以来首次超过国企。

整体供给应有抬升但空间不大,盈利压力或转为调整较慢的需求。

民企现有产量已达历史高位,供给难言持续抬头,叠加去产能重点与利率周期上行趋势未变,未来更多的供给提升空间仍应来自国企,其当前产量仅处于历史中位水平。本周有着国内“最长寿”高炉之称的包钢3号高炉已开始复产,象征意义浓厚,剩下未开启的近10%合规产能中,或以此种国营产能居多。若高盈利延续,预计国企产量还有一定的释放空间。综合新增电炉影响,下半年整体供给应有抬升。但囿于改革因素空间不大,即全年供给无法如同过去般弹性释放,因而盈利压力将更多来自于需求,也意味着调整周期将随之拉长。此刻,抛开板块盈利持续性的争议,细分涨价领域盈利压力较小,空间更大,相对优势显著,始终为首选标的。因此,继续推荐因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素,受益于新疆基建高增长的八一钢铁;此外,下周复牌的*ST华菱,具有重组概念的本钢板材(000761)、鞍钢股份亦需关注。

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