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钢铁行业:基建地产强劲钢企盈利高企

发布时间:2017-03-14    研究机构:中泰证券

主要事件:统计局公布1-2月份钢铁行业运行数据,结合海关进出口数据如下:

2017年2月我国粗钢产量6111万吨,同比增长4.4%,日均产量218.3万吨;1-2月我国粗钢产量12877万吨,同比增长5.8%;

2月我国生铁产量5388万吨,同比增长5.8%;1-2月我国生铁产量11354万吨,同比增长5.6%;

2月我国钢材产量7904万吨,同比增长0.8%;1-2月我国钢材产量16655万吨,同比增长4.1%;

2月我国出口钢材575万吨,同比下降29.1%;环比减少167万吨,下降22.5%;1-2月我国出口钢材1317万吨,同比减少468万吨,下降26.2%;

2月我国进口钢材109万吨,环比持平,同比增长17.2%;1-2月我国进口钢材218万吨,同比增加32万吨,增长17.2%;

2月份我国铁矿石进口量8349万吨,同比增加988万吨,增长13.4%;环比减少851万吨,日均环比减少0.3%。1-2月份铁矿石进口量为17534万吨,同比增加1969万吨,增长12.6%。

需求继续稳健:钢铁需求的核心来自于基建与地产业。前两月数据继续印证我们之前观点,即今年基建地产投资继续保持增长,整体经济运行稳健,带动整体钢铁需求端呈现积极变化。影响地产最核心的要素来自于利率,10月份以来地产调控因城施策,而且限贷的程度也比以前轻。就目前的政策而言,对基本面的影响不大,房价继续上涨,销售中期依然强势。热点地区交易成本增加后有利于向三四线城市外溢,库存偏低有利于房地产投资后期恢复,从而对周期品需求构成支撑。前两月钢铁产量有闰年和基数影响,从日均产量看达到同比增速8%,剔除进出口影响日均表观消费量达到14%,显示了内需的旺盛。从环比角度看增长2.1%,有超越季节性现象,这一点与12月份开始下游企业和中间商补充库存有关;

出口成本竞争力下降导致出口量萎缩:中国钢铁内销与出口并不存在此消彼长的冲突关系,最典型的案例06-07年出口、内需双强导致钢产量不断攀升。在产能利用率没有达到阀值之前,中国钢铁出口主要取决于与海外市场总量与我国所占的市场份额。海外市场总量与全球经济变化密不可分,在大宗商品全球一价制下,市场份额则与生产者的成本竞争力密切相关。过去几年中,全球钢产量整体萎缩,中国出口量大幅增加主要受益于市场份额大幅增长,背后原动力是我国钢铁制造商主要原材料铁矿与焦炭价格暴跌,导致对外围以废钢为主要原料的电炉生产企业的替代。同理,过去几年中国铁矿石进口数量大幅增加,并不代表中国生铁产量旺盛,只是低成本的海外铁矿石扩能后对国内高成本矿山的替代。近期在海外经济回暖的情况下,国内钢铁出口在四季度之后逐步下滑,意味着我国钢铁市场份额出现收缩。这一点发生在供给侧改革导致焦炭价格暴涨之后,以高炉为主的我国钢铁制造商生产成本优势开始逐步衰减,对废钢为主原料的部分海外钢铁制造商竞争力下降,这一点应是目前国内钢铁出口下滑的主因。因此国内对以废钢为主的中频炉打击从中期来看腾出的市场空间有可能部分将由海外的电炉生产商替代,因为核心矛盾在于成本优劣势的转换,我们已经发现部分国内贸易企业开始增加海外钢铁产品进口,原理近似于之前中国对外围生产商的反向替代过程;

铁矿石进口继续维持高位:铁矿石进口数量同比增加1969万吨,增长12.6%,海外铁矿产能仍处于上升期,整体释放节奏符合预期。钢产量环比持平,铁矿供给继续攀升,但价格出现进一步上行,核心在于短期钢铁企业原材料存货的易变性远远高于供给端变化程度,钢厂补充原材料存货的力度对冲了供给增量的影响。另一方面企业出于提高产量目的,增加高品位铁矿石使用量,结构上推高了主流计价高品质铁矿石上涨幅度;

后期出口变化取决于成本相对竞争力变化:目前煤炭供给侧改革似乎有减缓迹象,焦炭价格在四季度冲顶之后开始逐步回落,高炉生产成本较四季度高点改善,较电炉竞争力有所提高,若后期焦炭价格能进一步持稳或者走弱,今年国内出口降幅有望逐步企稳,我们维持今年出口量下降15%的判断,内需的上行可以对冲出口下降的影响;周期向上一波三折:三月美国加息落地概率较大,加之中国央行本月信贷控制和MPA考核较紧,宏观层面变化是近期商品价格调整的核心要素。从相对强弱来看受海外需求权重影响较大的商品跌幅更大,国内因素主导的黑色系跌幅相对较小。行业层面上,十二月以来产业链逐步增加库存,近期价格回落后,部分主动囤积的经销商开始兑现利润,同时下游企业也出现观望情况,消化之前所储备原料,这一点在板材领域表现明显。我们认为二季度经济依然稳健,近期的价格调整并不代表实际消费出现大幅回落,钢材出库量符合季节性特征,连续两周螺纹钢库存降幅较大,显示以基建地产代表的建筑业依然强劲。虽然节后库存同比增幅较大,但绝对数量依然偏低,预计库存调整周期不长。下半年经济存在向上期权即四年工业企业资产负债表修复后重新扩张,若政府上半年不出现强力紧缩政策,需求正反馈链条继续成立,加之今年供给侧改革锦上添花,推升行业产能利用率和盈利继续上行,推荐公司如ST八钢、本钢板材(000761)、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份、河钢股份等标的。

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